海外多数资产出现普跌 贵金属同样受到冲击

■贵金属主线逻辑

1.利率方面，2025年3月间，美联储议息会议上维持利率在4.25%-4.5%不变，但放缓国债减持速度至50亿美元，MBS减持速度则不变，点阵图显示今明两年维持各降息两次的预测，但倾向鸽派的官员变少，主席鲍威尔则是多次强调不确定性，重申不急于调整立场。就美债收益率而言，1年期美债收益率在3月间小幅下降5个基点至4.03%，10年期美债收益率下降1个基点至4.23%，收益率曲线趋于“牛平”，提示可能存在的滞胀风险。但长期美债的下行，中性利率与期限溢价大致各贡献一半，因此从2月起美债利率与黄金的负相关性又有所回归。

2.通胀方面，2025年3月间，反映通胀预期的breakeven inflation rate持平于2.38%，不过目前原油价格在3月间震荡回升，未来或在一定程度上推高通胀预期。而美国2月CPI同比上涨2.8%，创下2024年11月以来新低，低于预期值2.9%和前值3%，不过仍是连续第57个月环比上行，叠加2月核心PCE物价指数录得同比增长2.8%，为2024年12月以来新高，结合目前原油以及有色等商品价格同样呈现上升。未来对于再通胀的担忧或继续影响市场。

3.汇率方面，2025年3月间，美元指数下降3.13%至104.19，1年期欧美利差（美-欧）走低3个基点至1.9867%，10年期欧美利差则是下降31个基点至1.4579%。由于目前欧元区的货币宽松政策有所动摇，叠加特朗普一贯以来反对高利率的态度，使得欧美利差扩大，美元预计仍难在短期内形成相对有效的反弹。

4.在市场风险定价方面，VIX指数于2025年3月一度冲高后回落，但在临近月底之际，随着特朗普关税政策正在逐步落地，市场对未来不确定性的担忧仍然较高，叠加目前地缘因素（如此前一度认为将会停止的俄乌战争）也仍然未能明显趋缓，因此目前避险因素或仍不时刺激黄金价格走强。但近期由于ON RRP账户余额持续降低，同时美联储3月对于缩表的调整要相对有限，而小长假期间海外市场出现大幅下挫，因此未来面临系统性风险的可能性需要着重关注，倘若海外市场持续出现所有品种普跌的情况，则贵金属或也难独善其身。

5.2024年全年，全球央行累计1,044.63吨（2023年为1,050.81吨），当下已经连续第17个季度呈现净购入的情况。中国央行也在暂停了半年的黄金购买后，目前再度连续4个月购入黄金。

■策略

黄金：谨慎偏多

当下美国方面名义利率的持续下降虽然可能暂时中断，但进一步加息的可能性也相对较低，叠加市场对于再通胀的担忧以及近期原油以及有色等商品价格的震荡上行，都会使得实际利率的变动预期向下，而这对于黄金的定价而言，则仍然是较为有利的因素。而当下海外出现几乎所有品种普跌的情况，虽然本周五美联储主席鲍威尔的讲话仍然相对偏鹰，但若资产价格持续下降，则美联储也势必会作出调整，近期欧元区的货币政策导向便已再度偏向相对宽松，故黄金可待开盘后伺机继续逢低介入。

白银：中性

白银大致走势追随黄金，但期间波动或相对较大。并且假期期间外盘跌幅过大，因此目前暂时以观望为主。

套利：逢低做多金银比价

期权：卖出看跌

■风险

获利多头了结离场

持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ON RRP账户余额）

（来源：华泰期货）

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