铝价维持回调买入保值 氧化铝迎来触底反弹

策略摘要

铝：过去一周沪铝价格走势稳中偏强，美国对铝钢材进一步征加25%的关税并未引发铝价的恐慌，万科债务危机被地方政府化解，3月初两会即将召开，宏观方面暂无利空因素。微观方面，下游消费缓慢复苏，社会库存仍在季节性累库中，不过铝水比例高于去年同期水平，预计累库峰值有望低于预期。随着氧化铝价格大幅度回落，电解铝行业利润进一步走阔，虽然西南有复产情况，但规模较为有限，供给端难以形成实质性压力。宏观及微观供需局面暂无利空因素，铝价维持回调买入保值策略不变。

氧化铝：氧化铝现货价格快速回落，目前北方最低成交价格3250元/吨，西南最低成交价格3400元/吨，海外氧化铝价格暂且稳定，理论出口窗口打开。山西河南氧化铝企业因亏损进行检修减产，涉及规模100-150万吨左右，山东大厂老线或即将关停退出，利多氧化铝价格触底反弹。铝土矿现货市场暂无更低成交价格，GAC暂无恢复消息，叠加1季度长单定价的标杆，因此预期进口矿90-100美元/吨存在较强支撑。按照铝土矿95美元/吨计算氧化铝生产边际最高成本3400元/吨，在检修减产的情况下，氧化铝价格有望迎来触底反弹，但新增产能投放预期下，预计上涨高度有限。投资逻辑

■市场分析

铝方面：沪铝价格震荡偏强，截至2025/2/14当周，伦铝价增加0.27%至2635美元/吨，沪铝主力较此前一周增加0.53%至20710元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的4.87美元/吨变动至25.29美元/吨。

供应方面，截至2月14日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳。电解铝建成产能4517万吨，运行产能4386万吨，周度环比增加1万吨，开工率97.1%。四川广西地区电解铝计划进行复产，涉及规模30万吨左右，初步预期2季度完成复产，供应端小幅增加，但供给压力依旧不大。

需求方面，正值消费淡季，开工率所回落。根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周上涨8.2%至69.5%，铝板带平均开工率较上周上涨1.2%至64.6%，铝箔平均开工率较上周持平于72.7%，铝线缆平均开工率较上周上涨6%至51%。

库存方面，截至2025-02-13，SMM统计国内电解铝锭社会库存76.3万吨，比上周增加16.2万吨，铝棒库存27.5万吨，比上周增加5.14万吨，铝棒库存创历史新高。截至2025/2/14，LME铝库存56万吨，较上周同期减少-0.77万吨。季节性累库幅度暂未超预期，关注后期去库时间节点。

氧化铝方面，截至2025/2/14当周，氧化铝主力价格周内减少-4.22%至3334元/吨。

供应方面：截至2月14日当周，全国氧化铝库存量381.3万吨较上周增加2.2万吨。电解铝厂原料库存282.5万吨，周度环比减少2.8万吨，电解铝厂目前仍以压价采购策略为主。站台和港口库存88.3万吨，周度环比增加4.6万吨，仓单库存3.3万吨。

成本方面：截至2月14日当周，进口矿价格暂无更低成交情况，面对亏损氧化铝厂采购进口矿较为谨慎，新增产能的提前备货对进口矿又有刚性需求，现货市场成交情况仍处于博弈期，市场报价略有下滑至105美元/吨左右。国产矿因氧化铝厂压下小幅回落，但目前山西河南使用国产矿生产尚有利润，国产矿供应增长仍有瓶颈。

库存方面：截至2月7日，全国氧化铝库存量381.3万吨较上周增加2.2万吨。电解铝厂原料库存282.5万吨，周度环比减少2.8万吨，电解铝厂目前仍以压价采购策略为主。站台和港口库存88.3万吨，周度环比增加4.6万吨，仓单库存3.3万吨。

策略

单边：铝：震荡偏强氧化铝：中性。

■风险

1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。

（来源：华泰期货）

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