多空因素交织 国债期货维持宽幅震荡

从7月初到7月28日，10年期国债期货下跌了0.8%，10年期国债收益率上行了6.6bp，5年期国债期货下跌了0.59%，5年期国债收益率上行了6.9bp，2年期国债期货下跌了0.35%，2年期国债收益率上行了16.4bp。

从走势来看，7月份国债期货行情犹如过山车，多空因素不断交织。7月初PMI数据超市场预期，股市大涨压制期债。7月中旬“股债跷跷板”效应减弱，中美关系紧张引发避险情绪抬升，期债有所回暖。7月下旬以来，避险情绪抬升、经济数据向好、股市反弹、通胀变化以及债券供给忧虑增加等多空因素交织，期债又开始震荡走弱。

整体来看，短期内多空因素不断交织，在货币政策行动或基本面变动前，期债或将继续宽幅震荡。

期债分析及展望：短期因素仍是主导，中长期关注资金面变动

短期来看，影响期债走势的因素包括中美关系、股市走势、债券供给，通胀预期等。从中美关系上来看，11月美国大选前中美关系或时有反复。从目前的民调数据显示，特朗普的支持率远远低于其竞争对手拜登，因此不排除大选前特朗普继续打“中国牌”，因此中美关系或时有反复。股市方面，股市的走势不仅受到国内基本面变化的影响，还会受到海外风险因素变化的影响，在中美和海外风险因素存在的背景下，股市难再有单边大涨的情况。

此外，本轮“股债跷跷板”效应较为突出的原因在于金融机构的申赎行为，由于客户对股票基金、债券基金的申赎，使得7月初日内股债相关性大幅提升，但是随着海外风险因素的集聚，市场逐渐冷静，相关性开始减弱。供给方面，特别国债发行基本接近尾声，但是由于前期地方债和一般国债为了特别国债发行而让道，因此即使特别国债发行结束，市场对于后续供给增加仍有较大忧虑，特别是当前货币政策维持中性的情况下。